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中信期货:PTA&MEG:弱需求下 供应再平衡

admin 2019-12-25 PTA期货 评论
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来源:新浪财经 报告摘要 观点:2019年聚酯需求增速放缓,2020年需求未见显著改善预期;PTA、乙二醇面临新增产能的投放,产能投放冲击下,PTA、MEG都面临国内现有生产装置或进口量的调整以平衡国内市场过剩压力; 逻辑: 1、2020年国内聚酯产能和需求继续保持温和扩张势头,其中,2020年预计实际投放产能规模近350万吨,实际增速约6%;2020年预计聚酯产量及需求量约5350~5500万吨,实际增速近7%; 2、2019年国内PTA实际产能投产负荷预期,年内规划装置如期投产;2020年计划投产产能规模近720万吨,产能增速约13.7%,将带动国内PTA有效产能提升至5738万吨;在预期聚酯需求增速下,2020年国内PTA市场供给过剩的压力较为显著,预计随着2019年年底恒力石化、中泰化学及2020年福建百宏PTA生产装置的投产,PTA行业也将引来新一轮的生产的调整以平衡市场; 3、2019年国内乙二醇实际产能投放持续不达预期,当前实际投放产能仅新杭能源、新疆天业扩建项目;年内有望投产的乙二醇装置有内蒙荣信、恒力石化一期项目、2020年有望投产规模近260万吨,年内即将兑现及2020年有望投产装置规模共计390万吨;而在预期聚酯需求增速下,国内市场乙二醇需求增量预期在150~200万吨之间,同时,国内市场还不得不面临2019年国外新增装置对2020年国内市场供应的冲击;我们认为,国内供给能力的加强及国内市场竞争的加剧,驱动乙二醇价格下跌并对引导国内市场供应的再平衡; 策略: 2020年PX及PTA生产进入显著过剩阶段,预计PTA价格区间或在4400~5000元/吨,加工费均值或压缩至400~500元/吨之间;2020年MEG价格预期区间或在4000~5000元/吨之间;做空仍然是两个品种首选的交易方向; 风险因素: 原油价格带动成本抬升风险、PX新装置产能投放不及预期、PTA及MEG供给冲击的风险。 一、2019年PTA&MEG期货价格震荡走低 2019年PTA期货价格呈现震荡走低之势;分阶段来看,一季度PTA期货表现良好,期货价格较年初上涨近18%,从节奏来看,一季度当中1月份贡献最大,一方面,2018年年底PTA库存水平总体比较低;另一方面,1月份下游聚酯生产仍显稳定,原料备货得到了一定的支撑; 二季度之后PTA期货价格急转之下,随着市场对恒力炼化装置投产预期的逐渐兑现,上游PX价格出现了剧烈的调整,在PX价格调整的初期PTA期货价格未见显著下降,但伴随着下游聚酯消化能力的减弱,PTA期货价格在4月中旬后也相继回落,到5月中旬已回吐一季度全部涨幅;到二季度末期,受福海创等装置检修预期带动,PTA期货价格从低位迅速拉升; 三季度之后,PTA期货价格自7月初高位持续回落,到8月及9月PTA期货价格表现低迷,期货价格呈现整理之势;进入四季度后,市场炒作预期重新升温,一个主要的原因在于10月份国内PTA装置阶段性检修规模较多,但即便在检修落地的市场环境下,PTA期货价格重心也未提升,反而出现了持续的下滑,并持续至11月中旬,PTA期货价格录得年初以来的低点。 图1:2019年PTA指数走势图 单位:元/吨 数据来源:Wind 中信期货研究部 图2:2019年PTA指数年内累计涨跌幅 单位:% 数据来源:Wind 中信期货研究部 乙二醇方面,一季度乙二醇期货价格较年初上涨近8%,从幅度上看,要弱于同期PTA期货价格的上涨幅度;在乙二醇价格上涨的过程之中,乙二醇市场供应过剩规模在逐步的累积,到二季度中期,乙二醇港口库存规模已创纪录的高位。市场过剩压力以及市场抛售下,乙二醇期货价格继续杀跌,到5月份乙二醇期货价格已跌至4300元/吨以下;乙二醇期货价格的大幅走低,也带来了国内乙二醇市场供应的调整,从市场跟踪来看,国内乙二醇生产同期出现了大幅的收缩,供给的调整帮助了库存的去化以及价格的低位企稳; 三季度乙二醇市场又出现了新的变数,主要来自于供给冲击的市场预期,一方面,国内检修装置的尚未恢复;另一方面,沙特受袭击事件之后,市场存在沙比克供应减量的预期;供给冲击之下,乙二醇期货价格在三季度出现了大幅的回升; 随着三季度的结束,国内乙二醇市场供给恢复的预期在增强,但国内装置的分恢复持续弱于市场的预期,乙二醇市场港口库存仍在不断的下降而未见明显的扭转,但期间乙二醇期货价格在10月份出现了明显的下滑,当前乙二醇期货价格也跌落至年内的低位区域。 图3:2019年MEG指数走势图 单位:元/吨 数据来源:Wind 中信期货研究部 图4:2019年MEG指数年内累计涨跌幅 单位:% 数据来源:Wind 中信期货研究部 图5:PTA&MEG期货以及现货价差走势 单位:元/吨 数据来源:Wind 中信期货研究部 图6:PTA&MEG基差年内表现 单位:元/吨 数据来源:Wind 中信期货研究部 二、2019年终端需求放缓,行业持续去库 (一)2019年年内终端需求增速放缓 2019年初以来国内外纺织服装需求增速出现了剧烈的下滑。从国内市场需求来看,1~10月份,国内服装鞋帽、针、纺织品类零售总额10623.7亿元,同比增2.8%,同比增速较去年同期下降5.6个百分点;国内服装类零售总额累计在7675.2亿元,累计同比增长2.6%,累计同比增速较去年同期下降6.5个百分点。 基于年内国内市场纺织及服装数据,可以得到两个方面的结论,第一是年内国内市场纺织及服装零售总额增速存在明显的下降;第二,从当前变化来看,受益于四季度市场的环比改善,年内增速下降幅度有所收缩,但仍难以扭转国内市场年内增速放缓的实际状态。 进一步来讲,在过去三年时间内,四季度国内市场纺织及服装环比都录得较快增长;但从当前最新数据来看,10月份,国内服装鞋帽、针、纺织品类零售总额1153.2亿元,当期数据较三季度平均水平环比提升近17.7%;服装类零售总额累计在852.9亿元,当期数据较三季度平均水平环比提升近22%;但从往年四季度环比增速变动来看,今年10月份当期数据仍存在较大的差距(2016年~2018年四季度零售总额环比增长均超过30个百分点);按照当前10月份数据或往年四季度国内市场纺织及服装增速外推来看,受益于四季度国内市场环比的改善,今年全年国内市场纺织及服装累计零售额同比增速或有所回升,但难以从本质上扭转国内市场年内增速放缓的实际状态。 图7:国内纺织服装零售增速同比放缓 单位:% 数据来源:WIND 中信期货研究部 图8:国内纺织服装累计零售额同比放缓 单位:% 数据来源:CCF 中信期货研究部 此外,贸易摩擦背景下,国内纺织及服装出口形势不容乐观,年内出口及出口增速呈下降之势;具体来看,1~10月份,国内纺织及服装年内出口总额近2248亿美元,其中,服装及衣着附件出口1255亿美元,纺织纱线、织物及制品出口993.1亿美元;从数据对比来看,年内纺织及服装出口总额较去年同期仍有下降,其中,年内累计出口总额较去年同期下降2.6个百分点,较去年同期出口增速下降近7.4个百分点。 另外,从四季度对全年贡献角度来看,首先过去三年时间内,四季度国内纺织及服装出口总额较三季度环比都有所下降,下降幅度近12.4个百分点;从今年10月份数据来看,实际出口总额环比下降幅度要略低于这一水平;往后看,即便按照10月份出口环比数据外推,全年国内市场纺织及服装累计出口总额也将低于去年同期水平。 图9:纺织服装出口及同比增速 单位:亿美元、% 数据来源:WIND 中信期货研究部 图10:纺织服装累计出口额及增速 单位:亿美元、% 数据来源:WIND 中信期货研究部 (二)终端生产企业积极压缩存货规模 年初以来一个比较明显的特征在于纺织及服装行业存货占比比较高,数据显示,纺织及服装存货规模在总资产中所占比例分别在16.6%及16.1%;在需求放缓及资金相对紧张情况下,纺织及服装行业出现一个明显的变化在于再库存的下降以及去库存的上升。 从纺织及服装行业存货规模变动的情况看,10月份纺织业存货同比增长1.2%,增速较9月份下降1.3个百分点,较去年同期下降4.6个百分点。10月份服装及服饰行业存货同比下降0.4个百分点,增速6月份继续下降0.1个百分点,平较去年同期下降4.5个百分点。 从存货分解来看,纺织业存货当中成产品水平相对较高,年内同比增速仍录得较快增长,同期原材料呈现明显的下降,数据来看,纺织业存货中原材料同比下降近17.7个百分点;服装及服饰行业产成品同比增长1.1个百分点,较去年同期下降5.3个百分点,原材料方面同比下降4.5个百分点,与去年同期同比增长5个百分点形成了巨大的反差。 图11:纺织业存货及同比变化 单位:% 数据来源:WIND 中信期货研究部 图12:纺织业存货规模占总资产比例变动趋势 单位:% 数据来源:WIND 中信期货研究部 图13:纺织服装、服饰业存货同比变化 单位:% 数据来源:WIND 中信期货研究部 图14:纺织服装、服饰业存货规模占总资产比例 单位:% 数据来源:WIND 中信期货研究部 (三)去库背景下,织造环节压力持续存在 从年内市场表现来看,一季度市场表现良好,首先,当前织造开机率明显好于2018年同期水平,同期,坯布库存天数在经历2018年下半年持续上升后在今年一季度趋于稳定;到二季度后,随着终端行业库存的去化,对上游原料需求有所下降,也导致坯布压力开始累计,从数据上看,二季度也是年内坯布库存天数开始明显上升的时期; 三季度以来,随着终端去库的深化及库存压力的释放,备货需求有所回升。同期织机开机率数据上看,生产开始趋于平稳,与此同时,坯布库存天数持续、缓慢下降,这体现了坯布环节压力的释放。 图15:江浙织机企业开机率 单位:% 数据来源:WIND 中信期货研究部 图16:江浙织机企业开机率月度对比 单位:% 数据来源:WIND 中信期货研究部 图17:盛泽织造企业坯布库存天数 单位:天 数据来源:WIND 中信期货研究部 图18:盛泽织造企业坯布库存天数月度对比 单位:天 数据来源:WIND 中信期货研究部 三、2019年国内聚酯市场增速放缓 (一)2019年聚酯龙头领衔产能扩张 从过去几年来看,2014~2015年国内聚酯产能相对稳定,2017年以来聚酯市场再度引来产能的扩张潮,数据来看,2017年国内新增聚酯生产装置7套,涉及产能近215万吨;2018年,国内聚酯新增装置共17套,涉及产能近490万吨;2019年年内新增聚酯生产设备13套,涉及产能近270万吨。 年内投产装置分布来看,主要集中在一季度及三季度,具体来看,一季度新增聚酯装置共7套,涉及产能共117万吨;此外,三季度中9月份已投产2套装置,共60万吨;年内投产装置归属来看,桐昆股份年内新增聚酯装置3套,共计产能90万吨,新凤鸣新增聚酯装置2套,共计56万吨,恒逸投产25万吨/年聚酯装置1套; 图19:历年聚酯产能 单位:万吨 数据来源:WIND 中信期货研究部 图20:聚酯产能增速 单位:% 数据来源:WIND 中信期货研究部 (二)聚酯增速下滑,现金流弱于往年 从年内来看,除春节前后聚酯装置负荷出现调整之外,其余时间段内国内聚酯装置负荷呈现相对稳定的局面;从聚酯负荷数据来看,一方面,年内多数时间段内保持稳定,装置负荷围绕9成附近波动;另一方面,历年对比来看,年内聚酯装置负荷总体好于2016~2017年同期水平,另外,与2018年相比,年内负荷总体水平相当,但阶段性存在一定的差距,尤其是在今年的上半年; 图21:聚酯装置年内负荷指数 单位:万吨 数据来源:CCF 中信期货研究部 图22:聚酯装置负荷与往年同期对比 单位:% 数据来源:CCF 中信期货研究部 聚酯产量数据来看,一季度受春节假期影响,阶段性聚酯产量水平相对较低,春节后,伴随着下游生产的回升,聚酯产量水平出现快速回升至420万吨以上,4月份至8月份期间,聚酯产量水平相对稳定,产量水平总体在425万吨左右;9月份之后,聚酯产量再上新台阶,10月份聚酯产量数据显示,单月聚酯产量升至446万吨,同比增长近20%;进一步来看,受10月份聚酯产量水平提升带动,1~10月份国内聚酯累计产量升至4145万吨,同比增长近10%,增速较1~9月份提升近2个百分点。 图23:聚酯月度产量以及同比 单位:万吨、% 数据来源:CCF 中信期货研究部 图24:聚酯累计产量及同比增速 单位:万吨、%

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